近日，货拉拉负责向港交所递交招股书，开启我方第七次冲击老本商场的征途。音书一出，统统这个词物流赛谈再度聚焦这家扎根同城货运的老牌平台。

从2019年第一次谋求上市初始，货拉拉迂回好意思股港股两大老本商场，屡次调养上市决策，一次次递交材料又主动惊怖。

七年时候六次折戟，如今第七次再战 IPO，货拉拉到底是被迫提速，照旧委果作念好了上市准备。高盛、好意思银证券、摩根大通连续担任联席保荐东谈主，声势豪华如初。

数据层面，货拉拉这次交出了一份十分亮眼的获利单：全球走动总数133.2亿好意思元，同比增长19.6%；营业收入21.39亿好意思元，同比增长34.3%；平台年订单量初度芜乱10亿大关，达到10.27亿笔。

按照2025年闭环货运GTV测度，货拉拉在全球商场份额达53.1%，在中国内地更是高达61%，统统的商场大哥。

但往常六次都没能走进港交所的大门，这次有什么不同？

01

37个月的上市拉锯战

货拉拉的上市故事要挂念到2021年6月，其时它机密向好意思国证监会递交了上市注册声明初稿，磋商筹资至少10亿好意思元。

但很快，《番邦公司问责法案》的执行重复数据安全审查趋严，货拉拉在同庚7月晦止了赴好意思上市磋商。

从那以后，货拉拉就开启了在港交所漫长的递表轮回。

初度递表是2023年3月28日。之后，2023年9月28日、2024年4月2日、2024年10月2日、2025年4月3日、2025年10月27日……货拉拉险些每隔半年就更新一次招股书。

每一次都因为未能在六个月内完成聆讯而自动失效，堕入“递表无批复、过时再更新”的轮回。

算上早先的赴好意思磋商，这已是货拉拉第八次冲击老本商场，第七次向港交所交招股书。37个月，在全球独角兽企业中如斯磨铁成针的实属稀薄。

这时期，货拉拉累计融资卓绝26亿好意思元，鞭策名单号称超豪华：高瓴、红杉、顺为、腾讯、好意思团都赫然在列。但投资东谈主们恭候的退出窗口，迟迟莫得掀开。

此前的六次失败，卡在了那儿？

这是现在老本商场相称柔柔的话题。港交所的气派很审慎。第一次递交时，监管层就对盈利花样褂讪性、抽成过高、首创东谈主股份套现等问题建议了质疑。

自后，这些问题并莫得完全处罚，反而还重复了新的尽力。

监管约谈成为“按期节目”。 自2021年起，货拉拉因司机职权保险、违警客运等问题累计吸收了18次公绽开报的约谈，监管焦点从司机职权逐步升级至反足下、算法透明、货运安全等中枢界限。

2025年9月，就在第五次递交恳求后不久，国度商场监管总局有益约谈了货拉拉，条目其盲从反足下法、落实合规背负、爱戴司机职权。

合规风险。 招股书我方走漏，2025年货拉拉全球GTV中约有14%来自使用乘用车而非货运车辆的司机，这些车辆莫得货运天禀，淌若被从严法则，公司可能濒临罚金、歇业整顿以致平台下架风险。

同期，平台司机被界定为“沉寂承包东谈主”，如果被再行认定为“雇员”，公司需要承担社保、公积金等多量成本，营业花样的根基都会被颠覆。

金融业务也添过乱。货拉拉之前上线的小贷产物“圆易借”因天禀不足被下架，激励了对金融业务合规性的质疑。

还有一个让商场不雅感不好的细节：首创东谈主套现，众人作念生意都是为了改善我方的生涯，本也无可厚非，关联词如果在IPO前这个节点，就要从别的视角解读了。

2021年到2022年间，首创东谈主周胜馥先后三次将原始股份转让给投资者，共计套现约1.65亿好意思元（约合东谈主民币11亿元）。IPO前首创东谈主急于变现，未免让投资者对公司的长久信心产生疑问。

02

这次有什么不一样？

从名义看，三年来中枢财务数据和市阵势位都在合手续向好。2023年至2025年，营业收入从13.34亿好意思元增长到21.39亿好意思元，三年复合增长率达26.6%，2025年同比增速更是达到了34.3%。平台月活商户从1670万个增长到2130万个，月活司机从170万名加多到210万名。

数据开始：货拉拉招股书

另外两个积极变化值得关注：

一是主动降佣以缓解司机矛盾。货拉拉相连两年下调内地同城货运空洞抽佣率，从2023年的12.2%降至2025年的10.9%。天然这让平台变现率从10.3%降至9.1%，但有助于在监管压力和司机职权博弈中争取更多主动权。

二是明确押注国外商场。招股书明确建议，东南亚及拉好意思将是重心区域，要追加投资扩大渗入率。境外商场的货运平台就业变现率褂讪在15.9%，比国内卓绝近7个百分点。不外现在境外收入占比仅9.2%，距离成为进攻增长极还有很长一段路。

营收漂亮，但背后仍有一些问题值得关注。

1. 利润见解并不褂讪。2023年年内利润9.73亿好意思元，2024年骤降至4.34亿好意思元，同比下滑55.4%；2025年回升至4.47亿好意思元，同比仅增长3%。

如果看经调养利润（剔除公允价值变动等非现神色样），2023到2025年鉴别为3.91亿、5.01亿、5.60亿好意思元，相连三年增长。但经调养利润的增速也在昭着放缓——2024年同比增长28.2%，2025年只剩11.9%了。

2. 毛利率三年连降，关于投资东谈主而言，毛利率都短长常关注的主见。从2023年的61.2%降至2024年的57.8%，再到2025年的50.5%，三年累计下跌了10.7个百分点。低毛利的多元化物流就业收入占比提高是主要原因，但也让不免担忧，在界限合手续延迟中，赢利恶果将来是否会反而越来越低？

3. 变现率三连降。这亦然本次IPO最受关注的中枢问题。货拉拉在中国内地货运平台就业的变现率，从2023年的10.3%降至2025年的9.1%。

翻译一下便是：平台跑着越来越多的订单，走动界限越来越大，但从中“落袋”的收入占比却在减轻。收入增速昭着跑不赢订单量和GTV的增长。

数据开始：货拉拉招股书

货拉拉2023至2025年要道财务数据对比：

数据开始：货拉拉历次招股书

03

货拉拉现时边临的中枢运筹帷幄挑战

笔者以为，举座看货拉拉的运筹帷幄和财务数据是在合手续向好，关联词莫得任何一家公司的完好意思的，货拉拉也不例外。公司在如下几个方面需将来仍有较大优化/提高空间。

1.降佣是“止痛”照旧“自救”？货拉拉相连下调内地抽佣率，名义看是在让利司机。但往深一步看，这更像是一种被迫的博弈筹码。

2024年同城货运界限达1.6万亿元，展望2025年将攀升至1.73万亿元。行业蛋糕在变大，但平台之间的价钱战并未缓解。

满帮旗下的“省省”依托主线网罗深耕B端商场，滴滴货运试图用无东谈主配送时刻杀青弯谈超车，快狗打车则聚焦就业质地打各异化。

货运司机群体不褂讪的流动性，亦然货拉拉不得不正视的推行。司机接单的中枢驱能源是笔直收益而非平台至心度。若其他平台给出更低费率或更高补贴，司机很容易转投别家。降佣更多是在守住运力基本盘，而非主动设备新护城河。

2.国外商场能否掀开新局面？境外商场货运平台就业变现率15.9%，权臣高于国内的9.1%。但货拉拉在国外商场的份额还远不足在国内。

现在境外收入占比不足10%，属于无关紧要的体量。公司暗意将连续深耕东南亚和拉好意思商场，但这些区域的腹地货运平台竞争相似强烈，还需要面对支付系统、限定各异等合适成本。

3.财务结构的挑战。适度2025年末，货拉拉欠债净额18.88亿好意思元，流动欠债净额20.90亿好意思元，同期现款及现款等价物为18.22亿好意思元，现存资金无法遮蔽短期流动欠债。

这意味着平日运营和业务延迟仍然依赖外部融资输血。如果这一次IPO仍无法凯旋完成，货拉拉的资金链压力可能会逐步通晓。

04

第七次闯关，胜算几何？

七次冲刺，无关幸运，王人是势必

从总量数据看，货拉拉的上风充足昭着。 全球闭环货运GTV商场份额53.1%、中国内地商场份额61%，在这个赛谈上是无可争议的寡头。

年订单量芜乱10亿、营收相连三年增长、经调养利润超5亿好意思元，这些硬主见摆在这里，充足救援一个百亿好意思元级的IPO故事。

但老本商场给估值，从来不是只看界限大小。 更垂青的是将来的盈利才气和预期。而货拉拉濒临的中枢逆境恰正是：变现率在降、毛利率在降，天然营收在增长，但盈利质地并莫得同步提高。

如果这种“增收不增质”的趋势延续下去，上市后的见解或许也难以让早期投资东谈主们散逸。

监管是另一把悬着的剑。 近20次约谈、反足下问题、合规风险、司机用工相干争议……这些问题并不会因为IPO告捷就自动隐匿。

相背，上市后算作公众公司，货拉拉濒临的监管扫视和公论压力可能只增不减。

港股商场的环境也在变化。 流程几年的调养，港股IPO商场确乎在回暖。投资者对内地科技平台的信心有所缔造。货拉拉这次采取的时候窗口，比前几次确乎要好一些。

但商场对“平台经济”企业的气派还是变得愈加感性，单纯的流量增长故事不再收效，投资者更垂青盈利花样的可合手续性和向实向心性创造价值的才气。

货拉拉第七次站在港交所门前。

这一次，它拿出的数据充足硬，但濒临的挑战也相似不小。大门能否为之开启，谜底好像不会太远了。

这次闯关，外部环境在回暖，内在质地也在进化。不敢说一定告捷，但至少，这是七次以来最值得期待的一次。风波从未停过，货拉拉这次带的，是更结子的帆。

祝贺货拉拉体育游戏app平台。